Меры ЦБ позволили нормализовать ситуацию на финансовых рынках

Уже во второй половине марта возобновились торги ценными бумагами на Московской Бирже после временной приостановки. На фоне ограничений операций нерезидентов физические лица увеличили свое участие на финансовом рынке.

Обзор рисков финансовых рынков. Февраль – март 2022 года.

В феврале – марте 2022 г. российский финансовый сектор подвергся беспрецедентному санкционному давлению ряда недружественных стран.

Оно было нацелено на изоляцию российской финансовой системы, дестабилизацию ситуации на финансовом рынке, создание экономических условий, стимулирующих прода­жу российских активов, в том числе иностранными инвесторами, формирование панических настроений на финансовом рынке и в обществе.

В этих условиях Банк России принимал экстренные меры, направленные на снижение нега­тивных последствий санкций для финансового сектора, экономики и граждан. Реализованный Банком России комплекс мер включал:

1) повышение ключевой ставки для поддержки финансовой и ценовой стабильности, а так­же защиты сбережений граждан от обесценения;

2) введение валютных ограничений и валютного контроля для сохранения устойчивости рубля и сбалансированности валютного рынка;

3) приостановку биржевых торгов российскими ценными бумагами для сдерживания рыночной паники и обвала цен;

4) предоставление дополнительной ликвидности кредитным организациям для удовлетво­рения спроса граждан на наличность и обеспечения устойчивости банковского сектора;

5) регуляторные послабления для постепенной адаптации финансовых организаций к но­вым экономическим условиям при сохранении основных функций, прежде всего кредитова­ния.

Все эти меры позволили сдержать всплеск рыночной волатильности и предотвратить сбои в работе финансовой системы. В настоящее время ситуация на финансовых рынках нормали­зовалась, финансовая система работает стабильно, при этом продолжаются структурные из­менения и выстраивание бизнес-процессов в новых экономических условиях.

Ситуация на российском финансовом рынке.

Кардинальное изменение рыночной конъюнктуры в конце февраля потребовало введе­ния валютных ограничений, а также принятия решения о приостановке торгов на фондо­вом рынке.

Возобновление торгов ценными бумагами началось со второй половины марта и проис­ходило постепенно с использованием механизмов сглаживания ценовых колебаний (дис­кретный аукцион, запрет коротких продаж, изменение длины торгового периода).

Список возможных операций для участников из недружественных стран был ограничен и направлен в первую очередь на уменьшение объема их обязательств.

Валютный рынок.

На валютном рынке в конце февраля, как и в другие периоды повышенной волатильности, наблюдался высокий спрос на иностранную валюту со стороны иностранных участников для закрытия рублевых позиций. С 21 по 28 февраля они приобрели валюты на 415 млрд руб., или 62,21% от всего объема в феврале (667 млрд руб.).

На фоне введения очередных санкций Банк России принял меры в части валютных огра­ничений и валютного контроля, которые способствовали существенному снижению спроса на иностранную валюту со стороны прежде всего нерезидентов, а также резидентов – юри­дических и физических лиц. Это позволило в сжатые сроки предотвратить риски устойчивого ослабления рубля и сформировать условия для сохранения сбалансированного курсообразо­вания. Во второй половине марта вмененная волатильность курса рубля по опционам со сро­ком 1 месяц снизилась с 119 до 73%.

В марте спрос на валюту предъявляли в основном СЗКО, которым требовалась валюта для покрытия валютных обязательств. Предложение валюты на рынке формировали в основном экспортеры (продали валюты в марте на 865 млрд руб.), которые действовали в соответствии с Указом Президента Российской Федерации об обязательной продаже валютной выручки (рис. 1). При этом в марте нефинансовые организации (экспортеры) перешли к продаже валют­ной выручки не напрямую, а через уполномоченные банки.

Значительно изменилась конъюнктура рынка валютных свопов, где традиционно иностран­ные участники придерживались стратегии открытия короткой позиции по валюте и длинной по рублю. В феврале их совокупная короткая валютная позиция сократилась с 11 до 2 млрд долл. США (рис. 2). В целом на фоне изменения конъюнктуры открытые позиции на рынке ва­лютных свопов существенно снизились. Ввиду сужения предложения валютной ликвидности на рынке наблюдался всплеск стоимости валютного фондирования (до 200% годовых), кото­рая впоследствии стабилизировалась на повышенном уровне.

Рынок ОФЗ.

В начальный период стресса продажа ОФЗ широким кругом участников способствовала росту доходности ОФЗ. Кривая доходностей ОФЗ до приостановки торгов резко сдвинулась вверх: по итогам февраля в среднем по кривой рост доходностей составил 323 базисных пун­кта.

В первые дни возобновления торгов (21 – 22 марта) наблюдался умеренный рост доходностей ОФЗ (до 15 – 16% по длинным срокам). В последующие дни доходности постепенно снижались: по итогам марта кривая ОФЗ сдвинулась вниз (в среднем по срокам на 30 б.п.) (рис. 3). Огра­ничение допуска нерезидентов, изменение режима торгов сопровождались снижением сред­недневного оборота торгов с 27,6 млрд руб. в январе до 16,4 млрд руб. в марте.

Для ограничения рисков финансовой стабильности на рынке ОФЗ Банк России объявил о го­товности выкупать государственные облигации у участников при значимом снижении их цены. Тем не менее на фоне спроса со стороны внутренних участников рынка общий объем покупок Банком России государственных облигаций был незначительным. С 23 марта на фоне стабили­зации ожиданий на рынке государственного внутреннего долга Банк России ОФЗ не покупал.

Таким образом, ценообразование на рынке ОФЗ носит полностью рыночный характер, вли­яние операций нерезидентов на рынок отсутствует в условиях действия капитальных ограничений. Сложившиеся уровни доходности на рынке ОФЗ указывают на наличие потенциального интереса к покупке государственного долга у локальных участников, которые ожидают посте­пенного снижения процентных ставок в будущем.

Рынок акций.

Торги акциями на Московской Бирже возобновились спустя несколько дней после нача­ла торгов ОФЗ. Возобновление торгов на рынке акций проходило постепенно: 24 марта тор­говля осуществлялась в ограниченном режиме только акциями, входящими в индекс Imoex, по остальным акциям торговля возобновилась с 25 марта.

Индексы Imoex и RTS после резкого падения в конце февраля (на 34,7 и 30%) в марте вы­росли на 9 и 9,4% соответственно (рис. 4). Аналогичная ситуация наблюдалась и в отраслевых индексах, однако только в химическом производстве мартовский рост отраслевого индекса перекрыл снижение в феврале. Причиной этого стал высокий спрос на удобрения на мировых рынках в начале посевной кампании.

На фоне введенных ограничений на продажу акций нерезидентами и изменений в поведе­нии розничных инвесторов структура продавцов и покупателей на рынке акций в марте зна­чительно изменилась. Основными покупателями стали СЗКО (купили акций на 47,9 млрд руб.), а продавцами – НФО (продали акций на 20,9 млрд руб.) (рис. 5). Среднедневной оборот торгов акциями в марте по сравнению с январем был невысоким: 68,6 млрд руб. против 200,6 млрд рублей.

Поддержку рынку в марте оказывал преимущественно банковский сектор, который выкупал акции у всех прочих категорий участников отчасти благодаря предоставленным Банком Рос­сии послаблениям в части фиксации их учетной стоимости. Всего российские банки в марте купили акций на 46 млрд рублей.

Рынок корпоративных облигаций.

После открытия торгов 25 марта 2022 г. на вторичном биржевом рынке корпоративных облигаций отмечается низкий объем торгов, основной причиной стало отсутствие новых размещений корпоративных облигаций на биржевом рынке. Среднедневной объем торгов облигациями (за исключением торгов в режимах «Выкуп» и «Размещение») сократился с 6,6 млрд руб. в феврале до 4,5 млрд руб. в марте – начале апреля (рис. 6).

Обзор кредитных рейтингов корпоративных эмиссий и уровня доходностей по ним (с уче­том сроков до погашения) показывает расслоение рынка в виде существенного разброса уров­ней доходности эмиссий с одинаковым рейтингом (особенно во втором и третьем эшелонах). Это является следствием значительного изменения рыночных условий для российских компа­ний и инерции рейтинговых действий (рис. 7). Полагаем, что по мере адаптации корпоратив­ных эмитентов к новым условиям и переоценки рисков ценообразование на рынке станет бо­лее однородным и устойчивым.

Торги еврооблигациями, иными ценными бумагами возобновились с ограничениями для нерезидентов из недружественных стран также с 25 марта 2022 года. При этом в условиях санкционных ограничений эмитенты еврооблигаций сталкиваются со сложностями в обслу­живании внешних обязательств.

Операции физических лиц в условиях волатильности.

Несмотря на рост волатильности, розничные инвесторы продолжили активно участвовать в торгах на фондовом рынке. В марте по сравнению с февралем 2022 г. доля совершаемых ими операций выросла в общем объеме торгов, при этом в целом розничные инвесторы стали нетто-продавцами по итогам месяца.

На валютном рынке граждане по‑прежнему демонстрировали контрциклическое пове­дение. С конца февраля население перешло к нетто-продажам иностранной валюты. При этом часть средств с валютных депозитов население предпочло снять и хранить в виде наличной валюты. Однако уже в конце марта отток с валютных вкладов прекратился бла­годаря регуляторным ограничениям на снятие иностранной валюты. Повышение привле­кательности рублевых вкладов, в свою очередь, оперативно остановило отток рублевой ликвидности из банков.

Рост ставок по кредитам и ужесточение требований банков привели к резкому замедле­нию потребительского кредитования в марте. Ранние индикаторы кредитного качества показывают некоторое ухудшение обслуживания кредитов.

Операции граждан на финансовых рынках.

В марте на фоне действующих для нерезидентов ограничений физические лица увеличили долю в объеме торгов: на рынке акций на 14 п.п., до 58%, на рынке ОФЗ граждане увеличили долю на 16 п.п., до 26% (рис. 8, 9).

В первые дни возобновления торгов физические лица сохранили интерес к покупке рос­сийских акций. Хотя совокупный объем операций граждан по продаже акций превысил объем их операций по покупке, по числу розничных инвесторов покупки превысили продажи. Таким образом, продажи акций осуществлялись со стороны розничных инвесторов с крупными по­зициями, в то время как физические лица с более скромным портфелем предпочитали приоб­ретать акции российских компаний (табл. 1).

Если оценивать рыночное поведение исключительно тех граждан, которые вышли на рынок в 2022 г. впервые, то у них объем покупок устойчиво превышал объем продаж. Поэтому мож­но сделать вывод, что новые инвесторы пришли на рынок в расчете на его дальнейший рост и преимущественно выступали покупателями акций (табл. 2).

В первые дни возобновления торгов в марте физические лица в основном осуществляли продажи ценных бумаг, однако в последующие дни продажи сократились и под конец марта начались покупки (по итогам нетто-продажи в марте составили 14 млрд руб.).

На валютном рынке с 1 по 22 февраля 2022 г. физические лица преимущественно осущест­вляли покупки иностранной валюты на биржевом и внебиржевом рынках – на 51 и 60 млрд руб. соответственно. Начиная с 23 февраля наблюдалась смена тренда: в период с 23 февраля по 31 марта физические лица осуществляли нетто-продажу иностранной валюты. В совокупности за этот период ими было продано иностранной валюты на 390 млрд руб. через россий­ские банки, а также на 180 млрд руб. на биржевом рынке (рис. 10).

После значительного снижения рублевых обязательств банков перед населением в кон­це февраля приток рублевых средств физических лиц на банковские депозиты возобновил­ся уже в марте на фоне роста процентных ставок (рис. 11). Таким образом, к началу апреля фи­зические лица заместили часть оттока рублевых средств, которые сняли с банковских счетов в конце февраля, в том числе за счет конвертации валюты.

При этом отток средств с валютных вкладов в марте продолжился (наибольший отток наблюдался с конца февраля до первой декады марта) (рис. 12), однако к концу месяца его темп существенно замедлился на фоне введенных регуляторных ограничений на операции с иностранной валютой. По итогам последней недели марта отток средств с валютных счетов физических лиц прекратился. За месяц валютные средства населения в банковском секторе уменьшились на 9,8 млрд долл. США. В целом по итогам марта средства физических лиц в бан­ковском секторе сократились на 0,7% (-236 млрд руб.), валютизация средств физических лиц сократилась на 2,3 п.п., до 18,1%.

Ситуация на рынке кредитования физических лиц.

В начале 2022 г. уровень долговой нагрузки домохозяйств достиг максимального значе­ния за все время наблюдений – 10,6%, из которых ипотечное кредитование составило 2,4%, а необеспеченные потребительские кредиты – 6,0% (7,5% с учетом кредитных карт) (рис. 13). В 2021 г. ипотечный сегмент обеспечивал ежеквартальный рост долговой нагрузки на 0,03 п.п. в квартал, а потребительские кредиты соответственно на 0,1 процентного пункта. Тем не ме­нее проводимая Банком России макропруденциальная политика способствовала тому, чтобы банки осмотрительно подходили к выбору заемщиков, и существенного ухудшения качества кредитов сейчас не наблюдается.

В марте в ситуации повышенной неопределенности банки ужесточили стандарты кредито­вания заемщиков, а заемщики не были готовы брать кредиты по высоким ставкам. Это приве­ло к тому, что за месяц прирост задолженности составил 0,1%.

Обследование банков указывает на сокращение выдач необеспеченных потребительских кредитов до 30 – 35% от уровня января – февраля 2022 года. В ипотечном сегменте сохране­ние объемов предоставления новых кредитов по сравнению с февралем было обусловлено выдачами по ранее одобренным заявкам, а также действием государственных программ льгот­ного кредитования.

Банки также ужесточили ценовые условия. Средневзвешенная ставка по кредитам налич­ными в марте достигла 21,5%, что на 6,9 п.п. выше средней ставки в конце 2021 г. (14,6%). Про­центная ставка по нельготным ипотечным кредитам выросла более чем на 10 п.п. и составила 20 – 21%. Вместе с тем ипотека предоставляется банками, как правило, на условиях пересмо­тра ставки в случае снижения ключевой ставки Банка России.

Качество розничного портфеля, включая ипотеку, пока не указывает на значительное ухуд­шение платежной дисциплины со стороны заемщиков. К началу марта 2022 г. доля необслу­живаемых ссуд физических лиц находилась на минимальном уровне (7,8% в потребительском и 0,7% в ипотечном сегментах). В течение марта доля просроченной задолженности практиче­ски не изменилась, составив 4,15% (рост на 0,01 п.п. за месяц).

Однако некоторое снижение платежной дисциплины в марте все же наблюдалось по срав­нению с тремя предшествующими месяцами. Согласно опросу Банка России крупнейших бан­ков розничного кредитования, рост выхода в первую просрочку наблюдался как в необеспе­ченном (с 5,3 до 7,5%), так и в ипотечном кредитовании (с 3,5 до 4,6%). Указанные значения коэффициентов соответствуют уровню 2020 – 2021 гг. , синхронный рост показателя у боль­шинства банков отражает систематический рост кредитного риска, вызванный макроэкономи­ческими факторами (рис. 14). В наибольшей степени ухудшение кредитного качества отмечено в высокорисковых сегментах.

Сдерживающая макропруденциальная политика Банка России в последние годы и реали­зация властями антикризисных мер будут ограничивать распространение кризисных явле­ний на рынке потребительского кредитования. Государственная программа кредитных кани­кул поддержит заемщиков, столкнувшихся со снижением доходов. Роспуск Банком России макропруденциального буфера по розничным кредитам, включая ипотеку, в размере около 700 млрд руб. поможет банкам абсорбировать будущие потери по кредитованию физических лиц.

Материал подготовлен Департаментом финансовой стабильности.

При использовании материалов выпуска ссылка на Банк России обязательна.

Фото на обложке: Shutterstock / Fotodom.

© Центральный банк Российской Федерации, 2022.