Денежно-кредитные условия в августе смягчились

По итогам августа денежно-кредитные условия в среднем смягчились. Во многом этому содействовало июльское решение Банка России о снижении ключевой ставки на 150 б.п., до 8%, что отразилось на ставках по кредитам и депозитам.

В июле склонность граждан к сбережению незначительно уменьшилась: приток средств в банки сохранился, но был слабее, чем месяцем ранее. Это произошло из-за продолжающегося снижения депозитных ставок, сезонных трат в период отпусков, подготовки к учебному году и сокращения валютных остатков на счетах и вкладах. При этом по-прежнему наблюдалась тенденция к перетоку средств с рублевых краткосрочных вкладов, открытых в марте — апреле по высоким ставкам, на текущие счета и долгосрочные депозиты.

В июле — августе банки также снижали ставки по кредитам, реагируя на изменения ставок денежного и фондового рынков. В отдельных сегментах рынка значимую роль играли льготные кредитные программы. На этом фоне рост корпоративного и розничного кредитования продолжился.

Возросшая кредитная активность в сочетании с расширением бюджетного дефицита способствовала ускорению роста денежной массы. При этом рост обеспечивался в первую очередь за счет рублевой составляющей. Такая тенденция повышает эффективность трансмиссионного механизма, ослабляя влияние внешнеэкономической конъюнктуры на предпочтения населения и организаций.

Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики (август 2022 г.).

По оценкам Банка России, в августе денежно-кредитные условия в среднем смягчились, прежде всего за счет снижения ставок на кредитно-депозитном рынке в течение июля – августа и волатильности на денежном и валютном рынках.

В среднем за августовский период усреднения (ПУ) спред Ruonia к ключевой ставке составил -9 б.п. (в июльском ПУ: -10 б.п.). Близость ставок овернайт денежного рынка в сегменте МБК к ключевой ставке обеспечивает эффективность влияния решений Банка России по ключевой ставке на изменение ставок в экономике и достижение целей по ин­фляции.

В августе доходности долгового рынка выросли, что могло объясняться ожиданиями вы­хода Минфина России на первичный рынок в сентябре, опасениями существенных про­даж со стороны нерезидентов из дружественных стран, а также тенденциями на глобаль­ных рынках.

По сравнению с июлем месячная историческая волатильность рубля снизилась почти в два раза, однако риски ее роста сохраняются.

Смягчение денежно-кредитных условий на фоне некоторого повышения уверенности как кредиторов, так и заемщиков способствовало росту рублевого кредитования и денежно­го предложения. Расширение денежной массы также происходило за счет поступления денег в экономику по бюджетному каналу.

Денежно-кредитная трансмиссия.

Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики (или денежно-кредитная трансмиссия) – это последовательность связей в экономике, через которые денежно-кредитная политика влияет на спрос и, соответственно, инфляцию. Основу этого ме­ханизма составляют ставки и доходности на основных сегментах рынка, влияющие друг на друга (ключевая ставка непосредственно влияет на краткосрочные ставки денежного рынка, краткосрочные ставки – на долгосроч­ные ставки и доходность ОФЗ, доходность ОФЗ – на доходность корпоративных облига­ций, доходности облигаций и долгосрочные ставки денежного рынка – на кредитные и де­позитные ставки). Ставки, в свою очередь, влияют на привлекательность сбережений, по­требления и инвестиций (процентный канал трансмиссионного механизма), возможно­сти заемщиков предоставить качественное обеспечение, а банков – наращивать креди­тование (кредитный и балансовый каналы), а также на богатство инвесторов (канал благосостояния) и курс рубля (валютный канал).

Через любой из этих каналов рост рыноч­ных ставок сдерживает спрос и инфляцию, а снижение – стимулирует, создавая ус­ловия для увеличения инфляции. Кроме денежно‑кредитной политики и спроса, на инфляцию и конъюнктуру финансовых рынков влияет множество других факторов, которые учитываются Банком России при принятии решения о ключевой ставке.

В настоящем материале кратко охарак­теризованы работа денежно-кредитной трансмиссии и условия ее функционирова­ния.

Денежно-кредитные условия.

По итогам августа денежно-кредитные условия (ДКУ) в среднем смягчились на фоне сниже­ния ставок и волатильности денежного и долгового рынков в связи с постепенной подстройкой российской экономики под изменившиеся макроусловия (рис. 1). Принятое Советом директо­ров Банка России решение о снижении ключевой ставки на 150 б.п., до 8%, в конце июля повлияло на смягчение ДКУ в августе. При условии спокойной рыночной конъюнктуры ожи­дается дальнейшее постепенное смягчение ДКУ, в том числе в результате трансмиссии ранее принятых решений о снижении ключевой ставки.

Процентный канал трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.

Ключевая ставка.

В августе заседание Совета директоров Банка России, на котором рассматривается во­прос об уровне ключевой ставки, не проводилось. Следующее заседание было запланировано на 16 сентября 2022 года. В течение месяца ключевая ставка оставалась на прежних уров­нях – 8% годовых – после июльского снижения на 150 базисных пунктов.

Согласно индикаторам финансового рынка по состоянию на конец августа 2022 г., участ­ники рынка ожидают среднюю ключевую ставку за 2022 г. в диапазоне 7,75 – 8,00% (табл. 1).

* Даты проведения опроса: 31 августа – 6 сентября 2022 года. В скобках – результаты опроса 6 – 12 июля 2022 года.

Источники: расчеты Банка России, НФА.

Денежный рынок и ставки овернайт (Ruonia).

За августовский ПУ обязательных резервов (ОР) спред ставки Ruonia – операционно­го ориентира Банка России – к ключевой ставке Банка России составил -9 б.п. (в июльском ПУ: -10 б.п., с начала года: -24 б.п.) (рис. 4). Волатильность спреда снизилась до 13 б.п. (в июль­ском ПУ: 19 б.п., с начала года: 37 б.п.).

Структурный профицит ликвидности в среднем за августовский ПУ увеличился до 2,8 трлн руб. (за июльский ПУ: 2,5 трлн руб.). На начало сентября структурный профицит ликвидности составил 2,8 трлн руб. (табл. 2).

В августовском ПУ ставка Ruonia формировалась вблизи ключевой ставки, а волатильность спреда снизилась из‑за более равномерного, чем в прошлом ПУ, выполнения банками усред­нения ОР. Это произошло по нескольким причинам. Во-первых, в августе – начале сентября на стратегию усреднения ОР не оказывали влияние ожидания банков по изменению ключе­вой ставки, как это было в июльском ПУ. Во-вторых, Федеральное казначейство (ФК) в дни уплаты налогов оперативно компенсировало отток ликвидности из банков с помощью своих операций по размещению бюджетных средств. При этом в отдельные дни спред принимал по­ложительное значение из‑за временного роста спроса крупных участников на краткосрочные заимствования в сегменте МБК. В последний день ПУ многие банки выполнили усреднение ОР.

Чтобы сблизить ставку Ruonia с ключевой ставкой, Банк России провел депозитный аукци­он «тонкой настройки».

Объем операций в обеспеченном сегменте репо на Московской Бирже несколько снизил­ся. Кроме того, увеличился объем операций в сегменте МБК на сроки, превышающие овернайт. Это может быть связано с постепенным ростом определенности банков относительно будущих потоков ликвидности. При этом в сегменте МБК количество участников по-прежнему мень­ше, чем в начале года. Отдельные банки предпочитают использовать депозиты Банка России постоянного действия как более надежный краткосрочный инструмент для размещения избы­точной ликвидности, и это ограничивает рост объема предложения на денежном рынке.

В августе 2022 г., как и месяцем ранее, расходы бюджета год к году увеличились, а доходы продолжили снижаться. На рост расходов повлияло в том числе размещение средств Фонда на­ционального благосостояния (ФНБ) в акции АО «ГТЛК». Доходы снизились преимущественно из-за сокращения поступлений дивидендов и таможенных платежей. В результате сформиро­вался дефицит бюджета. При этом ФК в августе снизило объем размещения средств в банках, что сгладило влияние бюджетных и прочих операций на ликвидность. Спрос на наличные деньги в августе сохранялся вблизи своих сезонных значений и привел к оттоку ликвидности в размере 0,1 трлн рублей.

Прогноз структурного профицита ликвидности на конец 2022 г. составляет 3,2 – 3,8 трлн рублей.

Кривые доходностей денежного и долгового рынков.

Кривая OIS (Roisfix). В августе кривая Roisfix вновь показала движение вниз, однако менее значительное, чем в предыдущие периоды. Доходности срочностью 1 и 2 недели снизи­лись на 6 – 8 б.п., а свыше 1 месяца – на 2 – 6 б.п. (рис. 6). Участники рынка ожидали сохранения ключевой ставки вблизи текущих уровней в среднесрочной перспективе, несмотря на дезин­фляционные тенденции. Это отражает оценку рынком низких темпов роста цен как временных и возможность усиления инфляционного давления в ближайшее время.

Кривая Rusfar. По состоянию на конец августа ставка Rusfar 3М снизилась на 9 б.п., до 7,8%. Согласно рыночному индикатору, в ближайшем квартале участники рынка ожидают сохранения ключевой ставки в диапазоне 7,75 – 8,00%, принимая во внимание сложившийся баланс дезинфляционных и проинфляционных факторов.

Кривая доходности ОФЗ. В августе кривая бескупонной доходности скорректировалась вверх по всей длине, наиболее существенно – на коротких сроках (рис. 10): ОФЗ 1Y – 7,69% (+50 б.п.); ОФЗ 2Y – 7,84% (+32 б.п.); ОФЗ 5Y – 8,51% (+14 б.п.); ОФЗ 10Y – 9,11% (+22 б.п.). Это обусловлено ростом доходностей на мировых рынках из‑за опасений глобальной рецес­сии и ожиданий дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики в развитых странах. Спред между доходностью 10- и 2‑летних ОФЗ сузился до 127 б.п. (138 б.п. на конец июля) за счет более интенсивного роста короткого участка. Наклон кривой оставался завышенным относительно медианного уровня с 2017 г. (64 б.п.), демонстрируя, что рынок не закладывал су­щественного снижения ключевой ставки на ожиданиях разворота дезинфляционного тренда.

В условиях отсутствия краткосрочных драйверов для роста котировок активность инвесторов на рынке ОФЗ была невысокой. В августе среднедневной оборот составил в сред­нем 11,2 млрд руб. (16,5 млрд руб. в июле). Наиболее активные торги проходили в первой половине месяца на фоне опасений по поводу допуска нерезидентов из дружественных стран на рынок и существенных продаж с их стороны. Последние две недели августа оставались преимущественно спокойными. Значительных изменений в структуре держателей ОФЗ так­же не происходило. Несколько повышенный спрос на среднесрочные ОФЗ-ПД наблюдался со стороны небанковских организаций, что могло объясняться завышенными доходностями на данном участке кривой. Давление на рынок ОФЗ в этот период оказывали ожидания выхо­да Минфина России на первичный рынок в сентябре.

Первичный рынок ОФЗ. Во второй половине сентября планируется возобновление актив­ности Минфина России на первичном рынке в связи с макроэкономической стабилизацией. Однако масштаб привлечений ожидается ниже уровней, установленных законом (не бо­лее 10 – 30 млрд руб.), поэтому основными источниками финансирования дефицита бюджета и погашений по долгу остаются средства ФНБ и иные ликвидные остатки средств бюджета на счетах в банковской системе.

Вмененная инфляция. По итогам августа вмененная инфляция из ОФЗ-ИН 52002 (2028 г.) практически не изменилась – 4,78% (4,8% месяцем ранее), оставаясь на уровне, превыша­ющем целевое значение. Такая вмененная инфляция оказывает давление на дальний конец ОФЗ-ПД, вследствие чего доходности ОФЗ 10Y продолжают оставаться около 9%.

Рынок корпоративных облигаций.

Вторичный рынок. Отражая динамику доходности ОФЗ, по итогам августа средняя доходность корпоративных облигаций несущественно выросла. Индекс IFX-Cbonds соста­вил 9,19% (+7 б.п.), оставаясь вблизи минимумов второй половины января этого года. Спред к доходности государственных облигаций в течение месяца сузился на 37 б.п., до 148 б.п. (185 б.п. на конец июля), демонстрируя стабилизацию макроэкономической ситуации и сни­жение риск-премии, которая тем не менее остается на повышенном уровне по сравнению с 2021 г. (36 б.п. в среднем за 2021 г.). В краткосрочной перспективе спрос на корпоратив­ные бумаги будет поддерживаться за счет снижения ставок по депозитам на фоне смягчения денежно-кредитной политики.

Первичный рынок. С мая наблюдалось постепенное восстановление эмиссионной актив­ности после резкого ухудшения конъюнктуры долгового рынка с января по апрель. В августе объем новых выпусков вырос почти в 2,5 раза, до 460 млрд руб. (192 млрд руб. в июле), причем около половины от общего объема размещений было доступно для широкого круга инвесто­ров (220 млрд руб. в августе, 175 млрд руб. в июле). Основными эмитентами долга являлись компании реального сектора, в частности телекоммуникационного и энергетического, однако крупные финансовые организации также проявляли активность. В структуре заемщиков при­сутствовали компании реального сектора, которые с целью снижения операционных рисков, разместили облигации не в основных резервных валютах (доллар США, евро), а в китайских юанях.

Кредитно-депозитный рынок.

Депозитные ставки. После снижения ключевой ставки 22 июля на 1,5 п.п. и, как след­ствие, снижения кривой доходности ОФЗ банки активно пересматривали ставки по своим депозитным продуктам. Это привело к снижению в июле среднерыночных рублевых ставок по розничным вкладам в краткосрочном и долгосрочном сегментах на 0,8 и 1,1 п.п. соответ­ственно (рис. 12).

По данным оперативного мониторинга, в августе банки уже не столь массово снижа­ли депозитные ставки в связи с ожидаемым участниками рынка незначительным снижением либо сохранением ключевой ставки в ближайшие месяцы на неизменном уровне и возрос­шей конкуренцией за устойчивое фондирование. В результате индекс доходности депозитов на срок 1 год FRG100 за месяц опустился лишь на 0,2 п.п. после уменьшения на 0,5 п.п. в июле (рис. 13). Это позволяет ожидать стабилизации депозитных ставок вблизи текущих уровней в краткосрочной перспективе, прежде всего в сегменте вкладов на сроки свыше года, тог­да как по депозитам на сроки до 1 года пространство для снижения ставок пока сохраняется.

Депозитные операции. В июле склонность населения к сберегательному поведению не­значительно уменьшилась: приток средств в банки сохранился, но был слабее, чем месяцем ранее, из‑за продолжающегося снижения депозитных ставок, сезонных трат в период отпу­сков, подготовки к учебному году и сокращения валютных остатков на счетах и депозитах. Сохранилась тенденция к перетоку средств с рублевых краткосрочных вкладов, открытых в марте – апреле по высоким ставкам, на текущие счета и долгосрочные депозиты. При этом депозиты на срок до 1 года все еще обеспечивали основной вклад в годовой прирост средств населения в банках, который по итогам июля составил 6,7% против 7,2% месяцем ранее (рис. 14).

Заинтересованность населения в размещении сбережений на валютных вкладах осталась низкой в связи с непривлекательными ставками по таким депозитам и комиссиями, введенны­ми отдельными банками, за обслуживание валютных счетов. Это способствовало сохранению показателя валютизации вблизи исторического минимума: по итогам июля валютизация средств населения составила 12,8%, увеличившись на 1,4 п.п. из‑за переоценки валютных сбе­режений при некотором ослаблении рубля. Часть сбережений физических лиц по‑прежнему направлялась на приобретение недвижимости: объем поступлений средств на счета эскроу продолжил рост по мере восстановления оборотов ипотечного рынка.

В ближайшие месяцы можно ожидать сохранения притока сбережений населения в банки и дальнейшего восстановления интереса физических лиц к долгосрочным вкладам с учетом ограниченного потенциала для снижения ставок по таким депозитам и стабилизации инфля­ции и инфляционных ожиданий.

Кредитные ставки. В июле – августе банки снижали ставки по кредитам, реагируя на из­менения ставок денежного и фондового рынков, следующих за понижением ключевой ставки в предыдущие месяцы. Скорость снижения ставок несколько уменьшилась по сравнению с ию­нем, что может в целом сигнализировать об ослаблении ожиданий дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. В некоторых сегментах рынка, в которых банки изначально сла­бо отреагировали на повышение ключевой ставки или оперативно снизили кредитные ставки, изменения в целом были незначительными. Ожидания по ставкам на финансовых рынках также свидетельствуют о том, что участники рынка оценивают в настоящее время потенци­ал снижения ключевой ставки как небольшой (см. подразделы «Ключевая ставка» и «Кривые доходностей денежного и долгового рынков»). В отдельных сегментах рынка значимую роль продолжали играть льготные кредитные программы, и динамика средней ставки была обуслов­лена не только ценовой политикой банков, но и изменением параметров льготных программ или соотношением объемов рыночного и льготного кредитования.

Ставки по краткосрочным кредитам организациям в июле снизились на 0,9 п.п., по долго­срочным – практически не изменились (рис. 12). Согласно данным оперативного мониторинга, в августе ставки по кредитам организациям плавно снижались. Потенциал снижения рыночных ставок, обусловленный смягчением денежно-кредитной политики, в значительной мере уже реализован (июньские ставки опустились ниже февральских), и в краткосрочной перспекти­ве динамика среднерыночных кредитных ставок будет испытывать влияние других факторов: роста доли рыночных кредитов в оборотах рынка в условиях структурной перестройки эконо­мики, улучшения кредитного качества корпоративных обязательств, стабилизации инфляции и инфляционных ожиданий (и, соответственно, снижения премии за инфляционный риск, включаемой в кредитные ставки).

Ставки в розничном сегменте рынка изменялись неоднородно. Средняя ставка по ипотеке в июле возросла на 0,3 п.п., составив 6,7% годовых. Однако, по данным мониторинга рынка, ставки по стандартной рыночной и льготной ипотеке существенно не изменились (рис. 13). Рост средней ипотечной ставки может быть связан с изменением структуры выдач, в том числе с увеличением доли рыночной ипотеки в объемах рынка (см. пункт «Розничное кредито­вание»). По оперативным оценкам, в августе снижение ставок по ипотеке также было слабым. Ставки по необеспеченным потребительским кредитам снизились в июле – августе, но пока еще превышали уровень февраля.

Корпоративное кредитование. Корпоративное кредитование в июле продолжало вос­станавливаться, но его месячный рост по‑прежнему был медленнее, чем в июле 2021 года. В результате годовое изменение корпоративного кредитования составило 8,5% в июле про­тив 8,8% в июне. Расширение корпоративного портфеля по‑прежнему происходило за счет рублевых кредитов. Продолжалась девалютизация корпоративного кредитного портфеля: го­довое сокращение валютных кредитов в июле составило 12,2%, ускорившись по сравнению со значением в июне. По оперативным данным, в августе рост рублевого кредитования орга­низаций продолжился и даже ускорился.

Росту корпоративного кредитования будут способствовать постепенное расширение спро­са, по мере того как у организаций будет формироваться уверенность в устойчивости будущих поставок и заказов. Ограничения со стороны предложения для корпоративного кредитования также не будут значимым фактором, особенно для крупных заемщиков, из‑за долгосрочного и устойчивого характера связей между банками и клиентами. В сегментах рынка, связанных с большим кредитным риском, банки могут проводить более консервативную кредитную по­литику. Однако программы льготного кредитования будут оказывать поддержку отдельным группам корпоративных заемщиков, обеспечивая сохранение их кредитования.

Розничное кредитование. Розничное кредитование в июле также росло (рис. 16). Рост роз­ничного кредитования был поддержан как снижением ставок по кредитам, так и реализацией отложенного спроса. По оперативным оценкам, в августе сохранялась активность в рознич­ном сегменте рынка.

В ипотечном сегменте в июле было выдано кредитов на 40% больше (92 тыс.), чем в июне, объем выдач составил около 340 млрд рублей. В результате ипотечный портфель увеличил­ся в июле на 1,4% (против 0,7% в июне). Кроме того, возрос объем операций во вторичном сегменте рынка, что может быть связано с ростом цен на строящееся жилье, снижающим при­влекательность операций в первичном сегменте рынка.

Портфель необеспеченного потребительского кредитования в июле возрос на 0,7% (на 0,2% в июне), чему могло способствовать восстановление потребительской уверенности. Тем не менее в 2022 г. месячные приросты портфеля потребительских кредитов уступали зна­чениям за те же месяцы предыдущего года, и годовой прирост портфеля необеспеченных потребительских кредитов продолжил снижаться, составив 6,6% в июле против 7,7% в июне. Спрос на потребительское кредитование может в дальнейшем сохраняться в связи с замеще­нием снизившихся реальных доходов для поддержания прежнего уровня потребления. Однако банки могут самостоятельно продолжать ограничивать выдачу части потребительских креди­тов с повышенным риском из‑за необходимости управлять капиталом на выходе из кризиса.

Другие сегменты финансового рынка.

Обменный курс (валютный канал).

В августе рубль укрепился на 2,3%, достигнув 60,23 руб. / долл. США и способствуя ужесто­чению денежно-кредитных условий (рис. 20). Курс на уровне 60 руб. / долл. США обусловлен существенным профицитом торгового баланса при значительном уменьшении импорта на фоне санкционных ограничений и высоких ценах на товары российского экспорта, прежде всего на нефть и газ (оценка на январь – июль 2022 г.: 166,6 млрд долл. США; факт на январь – июль 2021 г.: 50,2 млрд долл. США). Кроме того, согласно данным о торгах на валютном рынке, в августе наблюдалось снижение спроса на иностранную валюту со стороны граж­дан. Если в июле объем их нетто-покупок составил 237 млрд руб., то в августе он снизился до 68 млрд рублей. В текущих условиях Банк России продолжил ослабление мер валютного контроля, в том числе допустил к торгам на Московскую Биржу нерезидентов из дружествен­ных стран, а также нерезидентов, конечными бенефициарами которых являются российские физические и юридические лица.

К концу августа месячная реализованная волатильность курса снизилась почти в два раза по сравнению с предыдущим месяцем и составила 24,2% (43,2% в июле), оставаясь при этом на повышенном уровне. Это значение сопоставимо с уровнем волатильности в марте – июне 2015 г. в период усиления санкционного давления, снижения цен на сырьевые товары и перехода к плавающему курсу. Тем не менее вероятность повышенной волатильности кур­са рубля сохраняется из‑за более сильного влияния конъюнктуры мировых сырьевых рынков в результате приостановки действия бюджетного правила.

Доля торгов юанем продолжала расти на фоне переориентации торговых потоков в Азию (26% на конец августа; 6% на конец апреля), а также высоких рисков при использовании доллара США и евро в качестве средства платежа или сбережения. Одновременно значимо сокращалась доля торгов USD / RUB и EUR / RUB в результате естественного процесса девалю­тизации.

Рынок капитала (канал богатства).

В августе индекс МосБиржи вырос на 8,4% (-36,6% с начала года, -38,9% г / г). Рост от­раслевых индексов происходил вследствие позитивных результатов деятельности компаний, входящих в их расчет. Также положительная динамика котировок отдельных индексов в том числе была обусловлена объявлением о выплатах дивидендов компаниями из различных отраслей, а также ожиданиями соответствующих решений от остальных голубых фишек. Волатильность на российском фондовом рынке в августе была обусловлена в основном ожиданиями участников, связанными с корректировками мировых цен на нефть, началом ав­томатической конвертации депозитарных расписок в акции, а также ожиданиями о допуске нерезидентов к торгам на Московской Бирже.

По итогам августа наблюдалось постепенное увеличение спроса на акции китайских и гон­конгских компаний с первичным листингом на Гонконгской фондовой бирже (основной спрос пришелся на пять наиболее ликвидных акций), торги которыми были запущены на СПБ Бир­же в конце июня. В настоящее время 350 ценных бумаг международных компаний доступны для заключения биржевых сделок, из них 12 с первичным листингом на Гонконгской фондовой бирже. При прочих равных условиях рост рынка акций смягчает ДКУ, поскольку увеличива­ет стоимость портфеля инвесторов и покупательную способность их сбережений. Однако для России влияние этого канала не столь существенное, как для стран с развитым рынком.

Внешние рынки.

Мировые центральные банки в целом настроены на ужесточение монетарной политики. С нача­ла года уже более 40 центральных банков повысили ключевые ставки более чем на 0,75% за одно заседание.

По результатам месяца несколько регуляторов продолжили цикл повышения ставок на фоне продолжающегося роста инфляции. Средняя ключевая ставка в развитых странах достигла 1,43%, в странах Латинской Америки – 10,54%, в странах Южной и Юго-Восточной Азии – 4,63%, в странах Центральной и Восточной Европы и Средней Азии – 8,37%, в странах Африки – 7,92%.

По итогам выступления главы ФРС США на ежегодном симпозиуме центральных банков в августе, американские финансовые рынки отражали ожидания ужесточения денежно-кредитной политики США, тормозящего экономический рост и ухудшающего условия на перегретом рынке труда. На дол­говом рынке США наблюдалась инверсия кривой доходности: в августе доходности 2‑летних казначейских облигаций США выросли до 3,39% (+50 б.п.), а доходности 10‑летних бумаг – до 3,15% (+52 б.п.). Уровень доходностей определялся возросшими рисками рецессии в США на фоне замед­ления экономического роста (на 26 июля прогноз МВФ: 2,3% на 2022 г., 1% на 2023 г.; ранее: 3,7% на 2022 г., 2,3% на 2023 г.), а также ростом инфляции (июль: 8,5%; июнь: 9,1%). Программа количе­ственного ужесточения (QT) ФРС США достигнет своего максимального месячного уровня в сентябре, когда наступит срок погашения ценных бумаг на сумму 95 млрд долл. США.

В августе индексы акций в национальных валютах показывали негативную динамику. Причинами этого на европейских рынках стали опасения глобальной рецессии и ожидания значительного повы­шения процентной ставки ЕЦБ, а также усугубление энергетического кризиса. К концу месяца индекс S&P 500 снизился на 4,2%, Stoxx 600 – на 5,3%, а индекс MSCI EM остался на предыдущем уровне (рис. 21).

Вопреки ожиданиям, Народный Банк Китая второй раз в году снизил процентные ставки для поддержания ликвидности банковской системы на достаточном уровне, так как экономика все еще переживает последствия пандемии коронавируса. Китайский фондовый рынок демонстрировал солидарную глобальным индексам динамику, снизившись на 1,6%. Данная динамика связана с замед­лением экспортного бума в Азии и спадом спроса в высокотехнологичном секторе.

Валюты стран с формирующимися рынками в основном ослаблялись к доллару США (рис. 19). Наиболее значимое ослабление наблюдалось в отношении китайского юаня (-2,2%), турецкой лиры (-1,5%) из‑за быстро растущей инфляции (80,21% в августе; 79% в июле) при мягкой денежно-кредитной политике (Центральный банк Турции впервые с декабря 2021 г. снизил ключевую ставку на 100 б.п., до 13%).

Денежная масса.

В июле замедление годового роста требований банковской системы к экономике продол­жилось как в розничном, так и в корпоративном сегменте, но было менее выраженным, чем месяцем ранее. Так, по итогам июля годовой темп роста требований к экономике снизился на 0,5 п.п., до 10,9%, против снижения на 0,9 п.п. в июне. Кредитование экономики, поддер­живаемое продолжающимся смягчением ДКУ, остается ключевым источником роста денежной массы.

Поступление денег в экономику по бюджетному каналу в условиях расширения бюджет­ного дефицита и инвестирования средств ФНБ оказывало в июле стимулирующее влияние на изменение денежного предложения. В сочетании с сохранением заметного положительно­го вклада чистых иностранных активов кредитных организаций в динамику денежной массы в условиях профицита счета текущих операций это способствовало ускорению роста денеж­ных агрегатов. По итогам месяца годовой рост денежной массы в национальном определении M2 увеличился с 16,8 до 19,3% (максимум с середины 2012 г.), а широкой денежной массы M2X – с 12,5 до 13,6%, что могло поддерживать совокупный спрос в экономике (рис. 18). Более заметное ускорение M2 обусловлено продолжающимся сокращением остатков на валютных депозитах и счетах нефинансового сектора, тогда как роль рублевых депозитов населения и организаций в структуре денежных агрегатов продолжает расти. Это способствует повыше­нию эффективности трансмиссионного механизма, ослабляя влияние внешнеэкономической конъюнктуры на предпочтения населения и организаций.

Даты отсечения данных:

- в подразделе «Денежный рынок и ставки овернайт (Ruonia)» – 13.09.2022 (важной составляющей системы инструментов Банка России по управлению ликвидностью банковского сектора и ставками денежного рынка яв­ляются обязательные резервные требования, поэтому анализ эффективности реализации операционной процеду­ры денежно-кредитной политики Банка России следует проводить с учетом периодов усреднения обязательных резервов; в августе – сентябре 2022 г. это период с 10.08.2022 по 13.09.2022);

- в подразделе «Кривые доходностей денежного и долгового рынков» и разделе «Другие сегменты финансового рынка» – 31.08.2022;

- в подразделе «Кредитно-депозитный рынок» – 01.08.2022.

Электронная версия информационно-аналитического комментария размещена на официальном сайте Банка России.

Материал подготовлен Департаментом денежно-кредитной политики.

Фото на обложке: Shutterstock / Fotodom.

© Центральный банк Российской Федерации, 2022.